一、企业融资结构恶化

　　12月新增人民币贷款环比少增700亿元,同比少增1900亿元,低于市场预期,反映信贷投放季节性放缓。其中,短期贷款大幅回升而中长期贷款持续回落,居民贷款处于高位而企业贷款下降,贷款结构出现恶化。12月社会融资环比和同比均大幅增加,总量继续保持在较高水平。其中,信托贷款和企业债券融资维持在高位,新增未贴现银行承兑汇票快速增加。

　　12月社会融资数据有三点值得关注:1、11年四季度开始信贷趋松是去年四季度新增贷款同比下降的主因,当前的信贷宽松步伐总体仍然稳健;2、企业中长期贷款继续下降,企业融资结构出现不利变化;3、居民中长期贷款仍在1000亿元左右,反映房地产销售状况良好,信托贷款继续上涨,房地产投资企稳回升更加明确。

　　二、企业活期存款回升

　　12月,新增人民币存款1.6万亿元,其中新增居民存款1.2亿元,新增企业存款1.1万亿元,财政存款减少1.2万亿元,年末揽存和财政存款投放是存款变化的主要推动因素。企业活期存款同比增速从上月的4.4%回升至6.2%,并带来M1增速回升。不过,M2同比增速仍保持在低位,原因有二:一是信贷投放放缓,二是直接融资规模提升导致银行货币创造功能减弱。

　　三、预计2013年货币信贷政策继续稳健

　　12年全年信贷规模8.2万亿元,较11年增加0.7万亿元,去年的信贷扩张总体仍是很稳健的。不过,社会融资总量中直接融资占比回升,特别是信托贷款和企业债券融资增加较快,填补了信贷规模的不足,社会融资总量仍增加了近3万亿元,为实体经济回升提供了资金支持。由于直接融资规模提升,银行的货币创造作用在下降,导致尽管货币信贷总体趋松,但货币增速仍处在一个较低的水平。

　　由于经济工作的总基调仍是稳中求进,全年经济温和复苏的可能性大。预计明年信贷投放继续稳健,全年或在9万亿左右。直接融资规模继续稳步扩大的可能性大,考虑监管层对影子银行问题的担忧加大,明年债券融资规模或将继续快速增长,预计全年社会融资规模将达19万亿左右。在政策总体稳健的预期下,若央行仍以15%左右的货币增速作为调控目标,明年调整法定存款准备金率的必要性较低,但不排除上半年出现外部风险加大时降准1次的可能。预计年底M2同比增速或在15%左右。